国盛熊园:经济基本面尚不足以让政策宽松的总基调“踩刹车”

1评论 2019-04-15 08:21:00 来源:熊园观察 作者:熊园 A股即将上演一场大戏!

  人民银行最新数据显示,今年3月新增人民币贷款规模和新增社会融资规模均大幅走高,显著高于市场预期,信贷结构也有所改善。综合来看,年初以来金融数据向好,表明我国货币政策逆周期调节的效果开始逐步显现,货币传导机制也有望进一步得到疏通。

  信贷方面,3月新增人民币贷款1.69万亿元,高于市场一致预期,且大幅高于去年同期(1.12万亿元);1-3月新增信贷累计增加5.8万亿元,同比大幅多增9465亿元,且较近五年均值多增1.2万亿元。分结构看,无论是3月当月还是1-3月累计,新增企业贷款都好于去年同期,也好于近5年平均水平,同时,3月票据融资规模也显著收窄。数据表明信贷结构有所优化,对实体经济融资支持开始增强。

  社会融资方面,在2018年7月和9月央行两次调整社融口径之后,新老口径下社融存量增速在2018年连续12个月下行。时至2019年,社融规模已开始逐步企稳。数据显示,新口径下1-3月社融存量增速分别为10.4%、10.1%、10.7%,连续三个月高于2018年四季度水平。分结构看,则可谓喜忧并存但喜大于忧,其中“喜”在3月投入实体经济的贷款有所增加,企业债券和地方政府专项债增幅较高;忧在表外融资仍未显著企稳,表内贷款仍担当绝对主力。

  此外,3月M2和M1同比增速均明显反弹,尤其是“M1-M2剪刀差”虽然已经连续14个月为负,但缺口连续2个月收窄,意味着企业投资活力也有所改善。往后看,预计M1-M2剪刀差缺口有可能继续缩窄,“宽货币”向“宽信用”的传导将进一步疏通。

  金融数据历来是经济数据的前瞻指标,这也就预示我国经济也将企稳。发现,社融存量增速领先实际GDP约半年,领先名义GDP约1-3个季度;M1-M2剪刀差领先名义GDP增速3-8个月。由此看,社融已经连续三个月走稳,我国经济在二、三季度企稳的概率很大。

  值得注意的是,由于近期包括社融、制造业PMI以及发电耗煤等中微观数据,均指向经济有向好企稳迹象,于是担心政策有可能收紧的预期开始升温。不过,综合考虑多重因素,站在当前时点来看,对经济面的确可以乐观一些,但经济基本面尚不足以让政策宽松的总基调“踩刹车”。

  一方面,我国经济下行压力仍然较大。比如,3月中国制造业PMI指数50.5%,虽然时隔三个月再次站上荣枯线,各分项指数环比也均有不同程度回升,但PMI新订单指数等需求端指标仍弱;3月出口大反弹,但更多是春节因素和低基数效应,进口增速依旧延续下滑,表明内需较为疲软。今年政府工作报告强调“今年我国发展面临的环境更复杂更严峻,可以预料和难以预料的风险挑战更多更大,要做好打硬仗的充分准备”。换言之,政策总基调仍然会是强化底线思维和逆周期调控思维。

  另一方面,也要看到,我国政策一贯以来都是强调相机抉择,会适时微调预调。因此,鉴于经济有企稳迹象,意味着短期内不会出台更大力度的宽松举措,但年初以来已经制定的各项宽松政策很大可能还是会执行。比如说,今年政府工作报告已明确提出“加大对中小银行定向降准力度,释放的资金全部用于民营和小微企业贷款”,再叠加二季度银行体系流动性缺口还是较大,后续降准依然会是货币当局的政策可选项。

关键词阅读:货币政策

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